摘要：经营业绩保持在行业第八，高于上市酒企中的今世缘和口子窖。作者 | 削橙子来源 | 格隆汇新股数据支持 | 勾股大数据6月5日，证监会网站发布四川郎酒股份有限公司（以下简称“郎酒股份”）首次公开发行股票招股说明书。如果进展顺利，郎酒股份将成为...
经营业绩保持在行业第八，高于上市酒企中的今世缘和口子窖。
作者 | 削橙子
来源 | 格隆汇新股
数据支持 | 勾股大数据
6月5日，证监会网站发布四川郎酒股份有限公司（以下简称“郎酒股份”）首次公开发行股票招股说明书。如果进展顺利，郎酒股份将成为四川第5家上市酒企，也是中国第20家白酒上市企业。
招股书显示，郎酒股份本次赴深交所拟发行不超过7000万股人民币普通股，公开发行新股数量不低于发行后公司股份总数的 11%，募集资金将主要用于扩大白酒产能等项目，募资总额将根据实际发行数量和价格确定，初步预计为82.42亿元。
一
实控人持股占比68%，
身价或超500亿元
郎酒股份主营业务为“郎”牌白酒的研发、生产与销售，主要产品包括酱香、浓香、浓酱兼香型白酒，被誉为川酒“六朵金花”之一。旗下“青花郎”、“红花郎”、“郎牌特曲”和“小郎酒”等产品在国内具有较高知名度。
经营业绩方面，郎酒股份近年来保持稳步增长态势。据财报显示，2017年至2019年，郎酒股份营业收入分别为51.16亿元、74.79亿元、83.48亿元，后两年增速分别为46% 和12%；净利润分别为3.02亿元、7.26亿元、24.44亿元，后两年增速达140% 和237%，增幅在整个行业中名列前茅。
来源：IFind
对于业绩的快速增长，郎酒股份表示，公司牢牢把握市场变化趋势，主动对产品结构进行优化调整，向高端及次高端产品投入更多的研发和营销资源。
从招股书给出的数据来看，近两年，郎酒股份高端和次高端白酒板块发展迅速，2019年合计业务收入53.28亿元，为公司提供了15亿收入的增长，超过当年公司8.7亿的收入增长总额。同时，其占比达到64.07%，前两年分别为51%、40%，成为公司的主要利润来源。
来源：公司招股书
随着公司经营规模的逐渐扩大，2019年年末郎酒股份资产总额约为209.4亿元，此前分别为156.6亿元、135亿元，增长速度逐年提升。此外，公司流动资产规模占资产总额的比例较高，年均保持在65%以上，主要系公司货币资金、应收款项融资、存货等流动资产占比较大，符合行业特点。
来源：公司招股书
2017年至2019年各期末，公司短期借款余额分别为28.67亿元、33.08亿元、23.87亿元，均为流动资金贷款，占各期末负债总额的比例分别为 31.66%、31.52%、17.26%。
来源：公司招股书
但令人好奇的是，从数据上看，报告期内郎酒股份的经营性净现金流并不低，2017年至2019年，公司净现金流分别为11.67亿元、7.89亿元、9.9亿元。
来源：公司招股书
招股书显示，郎酒股份董事长汪俊林目前通过郎酒集团间接控制公司61.70%股权，并直接持有公司15.00%股权，合计控制公司76.70%股权，为郎酒实际控制人。本次新股发行后，汪俊林拥有公司股权68.04%，依旧保持绝对控股地位。
来源：公司招股书
值得一提的是，在2019年胡润百富榜上，汪俊林以135亿的财富，蝉联中国白酒首富。业内人士指出，2019年郎酒股份营业收入和净利润分别为83.48亿元和24.44亿元，按照白酒行业目前约30倍市盈率，郎酒股份估值超过730亿元，汪俊林持股的估值超过500亿元，有望成为中国酒业首富。
二
负债率为同行两倍，
销售费用率业内居前
“以郎酒这样的体量和发展速度，上市计划稳步推进几无悬念。”有业内人士评价称。从行业地位来看，郎酒股份上市之后有望直接跻身白酒行业“第二梯队”。近三年来，郎酒股份的经营业绩保持在行业第8的水平，高于上市酒企中的今世缘和口子窖。
来源：公司招股书
并且，从2017年开始，郎酒股份毛利率连年上升，分别为67.47%、75.15%和80.76%。毛利率排名从行业第11位升至与泸州老窖并列第2位，连续超越洋河、古井贡酒、山西汾酒、五粮液等头部酒企。
来源：同花顺
而从销售区域上看，郎酒正在呈现泛全国化品牌的趋势，其中华东和西南是郎酒的主要销售市场，分别占到销售额的28.75%和29.02%，而华北、华南的销售均占到总收入的10%以上，华中则占到15%，呈现全国开花的格局。
来源：公司招股书
相应地，处于高速发展期的郎酒股份销售费用也高于同行业可比公司。尤其是在2018年销售费用率达到39.2%，远超当年行业平均水平的17.47%。
来源：公司招股书
不过，郎酒股份的快速发展也遭遇了瓶颈，最大的问题在于产能几乎满负荷：公司2019年度酱香型基酒产能为1.8万吨，产能利用率已达到94.44%；浓香型基酒产能1.4万吨，但公司2019年度浓香型以及主要使用浓香型基酒的兼香型白酒销售量达到3.94万吨，产量缺口需通过外购基酒来满足。因此扩产成为此次郎酒股份谋求上市的直接目标，募集的资金也主要用于白酒产能建设项目，预计达产后将新增白酒产能共56120吨。
来源：公司招股书
此前，郎酒集团董事长汪俊林曾多次公开表示，由于建厂土地等自然资源非常有限，赤水河流域的酱酒产量将长期局限在20万吨/年，加上酱酒对储存年限有要求，谁的老酒多、产能大、基酒存放时间长，谁就能在未来市场竞争中取得先机和优势。
为此，郎酒近几年不惜通过负债方式大力拓展基酒产能与储能，对公司未来经营活动现金流造成了一定的压力，财务风险加大，或许这也是此次郎酒股份急于A股IPO的原因之一。据招股书，2017年至2019年，郎酒股份的资产负债率均超过66%，是同行上市公司的两倍左右。
来源：公司招股书
作为仅次于贵州茅台的酱香型白酒生产企业，优质酱香型白酒既是公司主打产品，也是募集资金的主要投入方向，拟募集的84亿元中有50亿元将投入到优质酱香型产能建设项目中。公司表示，优质酱香型项目达产后每年将合计新增优质酱香型基酒产能 2.27万吨，加上目前在建的吴家沟基地技改项目（一期）达产后公司酱香型基酒总产能将超过 5万吨，届时公司酱香型基酒生产能力将处于酱香型白酒行业前列。
来源：公司招股书
一直以来，行业公认优质基酒、老酒是白酒企业的核心资源。据股书显示，2017至2019年，郎酒的酱香型和浓香型基酒的期末余额已分别达到50.37亿元、57.49亿元、68.02亿元。按照郎酒“存新酒卖老酒”的市场运作方式，郎酒优质基酒储存量还将逐年持续上涨，可满足未来持续市场需求。
来源：公司招股书
从白酒行业发展趋势来看，2017年白酒产业利润突破千亿后，国内白酒产量逐年下滑，规模以上白酒企业数量也在逐渐较少，市场向头部酒企集中。2017年，规模以上企业的数量是1593家。至2019年，规模以上企业数量减少至1176家，减少幅度接近三分之一。
来源：公司招股书
白酒消费向主流品牌、主力产品集中的同时，产品结构也在不断升级，中高端白酒市场占比增加。随着我国中等收入群体的扩大，消费者对于高端、次高端白酒的需求未来还将进一步扩大。
这样一看，郎酒股份的上市之路就很明确了，行业内不低的品牌地位，加上在高端及次高端白酒的成功实践，拥有优质产品的郎酒想要加速赶上高端白酒市场快速发展的浪潮也就显得理所当然。
